股民不成熟政府过度干预及市场分析趋同，是造成A股大起大落的主要原因

从年初至今，海外上市的中国股票（以MSCI中国指数为代表）平均下跌了28％；同期，A股市场则跌去一半多为何A股和H股表现会有如此大的差别？很大程度上，A股的大起大落反映了国内市场整体的不成熟
不成熟的投资者
中国股市大起大落的一个主因，是股民的不成熟即便政府在过去几年尝试以发展机构投资者引进外资和加强投资者教育等多种手段来培育市场，但成果并不如预想的显著
整个市场在去年下半年陷入一片亢奋，股民一窝蜂地追捧整体上市大股东注资等各类概念股他们无视A股整体市盈率已达到60倍的高水平，继续冒进，是造成后来股市大幅回落的主因
对政府角色的错误理解，是股民不成熟的另一个表现一句转轨加新兴，就成为股民不断要求政府介入股市的借口从股市大幅调整伊始，他们便不断要求政府在大小非解禁印花税和IPO放行等问题上让步，寄望这些能令股市回升但至今，即便政府一再出台利好，也没有让股市回暖
不成熟的股民还间接影响了政府努力培育机构投资者的良苦用心，导致基金很难扮演长期投资者的角色不少基民抱着短炒一把的心态入市，对基金的短期表现患得患失基民的短视，一定程度上致使基金公司的投资决定趋于散户心理由于目前中国市场以开放式基金为主导，基民的短视行为放大了基金被动买入和卖出的压力，加剧了股市波动
过度呵护股市的政府
中国资本市场发展的一个原罪，在于股市被认为是政府达成某种政策目标的工具从十多年前起，股市在不经意中成为国企改革或金融改革的工具在股民看来，既然股市帮助政府解决了种种问题，政府自然有义务在大跌时出手救市
在政府和股民这种剪不断理还乱的关系下，股市自身价值的发掘功能便陷入迷失状态股民眼中常盯着政策顶政策底，却忘记了如何独立评估一家上市公司的潜在价值
中国股市长期健康发展，最需要的是改变政府在市场中的角色，令股民不再倚赖政府的指挥棒要做到这点，首先需要改变整个股票上市的安排这里有一个最简单的原则：若一家公司经营的业务是合法的，它所公布的会计报表是可信的，那么它能否上市何时上市，以及以什么价格来上市，本身就是一个市场行为，无需政府来审批至于企业是否符合政府产业政策的要求，或该企业是国有还有民营，不应成为衡量一企业上市的考虑因素
过去十余年，政府不断以叫停和放闸IPO来调控股市，本身就是一种不必要的干预在牛市中，股民和基金从打新股上牟取暴利，更是整个IPO定价能力迷失的佐证退出对IPO的干预，是政府改变与市场失常关系的重要一步
以过去两年的经验看，政策调控股市并没有取得成功2007年5月上调印花税后，市场还是狂奔了几个月；今年4月印花税下降，却仍挽救不了股市的跌势
市场分析缺乏不同声音
去年10月股市飙升，上证指数超过6000点时，笔者看过国内颇负盛名的一家券商的研究报告他们跟踪的332家公司中，被评为减持的仅有两家，被评为买入或增持的有230家如今股市的表现，与他们的预测大相径庭可以想象，这并非个案，而是整个行业都存在的问题笔者年初时在本专栏中曾多次指出，盈利调低是A股市场一个很大的风险
2007年底根据综合盈利预测（Consensus Estimate），沪深300指数的总利润在2008年中将上升31％但在当时，市场预期MSCI中国指数（主要包括H股和红筹股）的利润只上升 22％基于沪深300和MSCI中国的构成十分接近（因所有主要中国股票都已在A股H股两地上市），这一差距很大程度上反映了国内外分析师对同一批公司的不同看法
到今年6月底，据综合盈利预测，MSCI中国的利润增长从22％下调至16％，但沪深300的利润增长则从31％大幅调低到18％从股市的长期经验来看，利润大幅调低往往会导致市场大跌
笔者与国内机构投资者和基金经理有过不少接触，发现他们通常与上市公司管理层颇为熟悉，对行业动向也甚为了解但总体而言，他们不免囿于细节问题，对整个大局的判断缺乏一种抽离的态度而要求他们对自己跟踪的行业或公司作出负面评价，更是难于登天
在股市一派繁荣之际，分析师的一个负面评价会被股民和上市公司视为唱衰市场的不和谐音殊不知，正反意见的并存和相互制衡，才是一个市场健康发展不可或缺的
作者为瑞士信贷中国研究主管